Allarme ai: l’indebitamento tech è una bomba a orologeria?

## L’Orizzonte Incerto dell’AI: Debito e Rischi nel Settore Tech

Il mercato obbligazionario lancia segnali d’allarme riguardo alle spese delle grandi aziende tecnologiche nel settore dell’Intelligenza Artificiale (AI). L’aumento degli spread sui titoli di debito delle società cloud più importanti indica una possibile rivalutazione dei rischi legati alla narrazione sull’AI.

La miccia è stata accesa dal declassamento del rating del debito di Oracle da parte di Barclays. La banca ha evidenziato come le ingenti spese in conto capitale di Oracle, necessarie per onorare i contratti AI, superino di gran lunga la sua capacità di generare flussi di cassa liberi, costringendola a fare affidamento su finanziamenti esterni.

L’impatto non si limita a una singola azienda. I dati di Bank of America mostrano che gli spread per un paniere di obbligazioni emesse da “hyperscaler” – tra cui Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle – si sono ampliati a 0,78 punti percentuali sopra i rendimenti del Tesoro. Questo rappresenta il livello più alto dai tempi delle tensioni commerciali dell’era Trump e segnala una generale rivalutazione dei rischi del settore da parte del mercato.

Questa ondata di vendite coincide con un’intensa attività di raccolta fondi da parte dei colossi tecnologici. In sette settimane, le aziende tech hanno emesso oltre 120 miliardi di dollari in obbligazioni, principalmente per finanziare la costruzione di data center, sollevando preoccupazioni riguardo alla sovraccapacità, alla redditività a lungo termine e al consumo energetico.

## Oracle: Il Canarino nella Miniera di Carbone

Oracle si è rivelata un indicatore dello stress del settore. Barclays ha declassato il suo debito a “Underweight” (equivalente a “Sell”), avvertendo di un potenziale rating BBB-, appena un gradino sopra lo status di “junk”. L’analista Andrew Keches prevede gravi lacune di finanziamento a partire dall’anno fiscale 2027, con un possibile esaurimento della liquidità entro novembre 2026.

Il rapporto debito/equity di Oracle si attesta al 500%, superando di gran lunga il 50% di Amazon, il 30% di Microsoft e i rapporti ancora più bassi di Meta e Alphabet. La performance del mercato secondario riflette queste preoccupazioni. Le obbligazioni esistenti di Oracle sono diminuite di quasi il 5% da metà settembre, rispetto a un calo dell’1% nell’indice delle obbligazioni tecnologiche di alta qualità di ICE. Moody’s ha evidenziato la rischiosa dipendenza di Oracle da ingenti impegni AI da parte di pochi clienti, come OpenAI.

## La Domanda di Capitali da Mille Miliardi di Dollari: Dai Giganti Tech ai Mercati del Credito

Le difficoltà di Oracle riflettono pressioni a livello di settore. Gli strateghi di JPMorgan stimano che siano necessari oltre 5 trilioni di dollari per l’infrastruttura AI, richiedendo la partecipazione di “ogni mercato di capitali pubblico, oltre al credito privato, al capitale alternativo e persino ai governi”.

Nonostante detengano 350 miliardi di dollari in liquidità e prevedano 725 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo fino al 2026, le aziende tecnologiche stanno rapidamente emettendo debito, suscitando preoccupazioni tra gli investitori riguardo a uno spostamento verso una maggiore leva finanziaria:
Meta ha completato un’offerta di obbligazioni da 30 miliardi di dollari alla fine di ottobre – la più grande operazione aziendale del 2023 – oltre a un accordo di debito privato da 27 miliardi di dollari per i data center.
Alphabet ha emesso 25 miliardi di dollari all’inizio di novembre.
* Oracle ha venduto 18 miliardi di dollari a settembre, in parte per finanziare il data center “Stargate” di OpenAI.

## Correzione Salutare o Avvertimento a Lungo Termine?

Lo stress creditizio si sta diffondendo lungo la catena di approvvigionamento dell’AI. L’operatore di data center CoreWeave ha visto le sue azioni scendere di oltre il 20% in due settimane, mentre i suoi spread CDS a 5 anni sono aumentati da meno di 350 bps a 505 bps da ottobre.

Tuttavia, alcuni analisti considerano la svendita delle obbligazioni come un segnale positivo. George Pearkes di Bespoke Investment Group ha osservato: “Il fatto che i mercati stiano ancora prezzando il rischio incrementale è un bene. Mi preoccuperei se i mercati salissero in caso di nuova offerta anziché vendere”.

## Verso un Nuovo Equilibrio: Riflessioni sull’Automazione e la Scalabilità
La corsa all’AI sta spingendo i colossi tecnologici a indebitarsi massicciamente, una strategia che, in condizioni normali, desterebbe preoccupazione. Tuttavia, stiamo parlando di aziende con flussi di cassa enormi, capaci di assorbire un impatto simile, anche se a scapito dei loro corsi azionari. L’eccezione sembra essere Oracle, che appare come l’anello debole di questa catena.

Un concetto base di automazione e scalabilità produttiva qui in gioco è l’elasticità dell’infrastruttura. Le aziende stanno cercando di creare infrastrutture in grado di scalare rapidamente per soddisfare la crescente domanda di potenza di calcolo per l’AI. Un concetto avanzato è l’ottimizzazione del consumo energetico nei data center, un aspetto cruciale per la sostenibilità e la redditività a lungo termine.

Questa situazione ci invita a riflettere su come la trasformazione digitale, guidata dall’AI, stia rimodellando il panorama finanziario e industriale. La domanda è: questa corsa all’innovazione è sostenibile, o stiamo assistendo alla formazione di una bolla speculativa?